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企業(yè)整體資產評估中折現(xiàn)率的確定方法

　　企業(yè)整體資產評估中折現(xiàn)率的確定方法企業(yè)整體資產評估是將由各項單項資產有機構成的資產綜合體作為評估對象，綜合考慮其獲利能力而進行的企業(yè)價值評估。目前，國內對于企業(yè)整體資產評估多采用加合法，即把組成整體資產的單項資產評估值加總作為企業(yè)整體資產評估值。
 

　　但這種方法在理論上存在嚴重缺陷，隨著我國產權交易市場的日益成熟，收益法將作為評估企業(yè)價值的主要方法。收益法是指通過估算被評估資產未來預期收益，并用適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，以其現(xiàn)值之和作為被評估資產價值的一種評估方法。用收益法進行企業(yè)整體資產評估時，主要涉及到三個評估技術參數(shù)，即年純收益、折現(xiàn)率和收益期限。
 

　　折現(xiàn)率是三個參數(shù)確定過程中復雜和有爭議的，折現(xiàn)率的大小對企業(yè)價值的影響極大，其輕微的變動就會引起評估值很大的改變，在評估實踐中折現(xiàn)率的確定缺乏準確性是收益法遭到批評的原因之一。因此，在理論和實踐中應重視折現(xiàn)卑的確定方法問題。加權平均成本法以加權平均成本作為折現(xiàn)率估計值的方法即加權平均成本法。
 

　　wi的計算方法有兩種：一是賬面價值法，即以企業(yè)各類投資的賬面價值為基礎計算各類投資占總投資的比重，并作為權重，二是市場價值法，即以各類投資的市場價值為基礎計算各類投資占總投資的比重，并作為權重。Wi的計算采用市場價值法更為合理，原因在于資本成本衡量的是籌資時發(fā)行證券的成本，不是按賬面價值發(fā)行。
 

　　資金利潤率法由于資金利潤率具有明顯的行業(yè)特征，在確定折現(xiàn)率時可以以行業(yè)平均資金利潤率為基礎，再根據(jù)企業(yè)條件、經營狀況進行調整，這種方法叫做資金利潤率法。在選取折現(xiàn)率時，對那些產銷基本平衡，行業(yè)利潤率與社會利潤率大體一致的企業(yè)，可采用社會平均利潤串作為折現(xiàn)率;對于產品供不應求或供大于求，市場環(huán)境仍未完全形成或受政策限制，行業(yè)資金利潤率與社會平均利潤率有較大差異者，可采用行業(yè)平均利潤率作為折現(xiàn)率，對于企業(yè)在行業(yè)中具有特殊性，如規(guī)模小、管理水平低，或規(guī)模小、技術含量高等，則應考慮企業(yè)的特點，在行業(yè)資金平均利潤率的基礎上進行調整。
 

　　累加法累加法的數(shù)學表達式如下：折現(xiàn)率=安全利率+風險報酬率+通貨膨脹率安全利率是不考慮風險報酬情況的利息率，一般是指國債利率，在我國也可指銀行利率。累加法是目前企業(yè)價值評估實踐中用來確定折現(xiàn)率的常用方法。但由于經營風險和財務風險等的量化，目前主要依賴于經驗判斷，其粗略性是明顯的。只有在充分了解和掌握宏觀經濟的運行態(tài)勢、行業(yè)發(fā)展前景、市場狀況和同類企業(yè)競爭情況基礎上，運用經驗判斷才可能趨于合理。
 

　　系數(shù)法折現(xiàn)率=無風險報酬率+(社會平均收益率-無風險報酬率)關鍵問題是的取值如何確定。在美國，值的確定主要來自于證券市場的數(shù)據(jù)分析，各種方法和模型都依賴于歷史數(shù)據(jù)、市場數(shù)據(jù)、基礎數(shù)據(jù)或者它們的綜合。我國利用系數(shù)法的條件尚不成熱，主要原因是：我國證券市場的發(fā)展時間較短，沒有較長的時間序列作為值測算的依據(jù)，證券市場發(fā)育尚不完善，管理政策的多變和投資者的投機動機過強導致股票價格波動較大，上市公司公開的財務信息失真，使股票價格與實際收益之間的關聯(lián)度較低。
 

　　上述情況說明，在目前的狀況下值的測算很困難，且缺乏實際意義。從對上述四種折現(xiàn)率的確定方法的分析來看，系數(shù)法是發(fā)達國家采用的較精確的方法，由于該方法需要大量的資本市場的系統(tǒng)數(shù)據(jù)及模型，目前很難適用于我國資本市場的現(xiàn)實狀況，因此，實際應用時應特別注意該方法的適用條件。加權平均成本法、資金利潤率法和累加法有充分的理論依據(jù)，各有其優(yōu)勢，但只是提出了折現(xiàn)率確定的大致范圍，或是底線，或是上限，或是中線，缺乏精確的計算，都有各自的缺陷，折現(xiàn)率確定的結論較為主觀。
 

　　因此，在實際企業(yè)整體資產評估中，要想科學確定折現(xiàn)率，在條件允許的情況下，應謹慎地從多角度、多途徑來考慮影響折現(xiàn)率的因素，強調多方法、多途徑取得結果的相互檢驗和驗證，以減少誤差。對收益法取得的評估結果，也盡可能地用市場法、成本法和其他評估方法來驗證。
 

　　同時，企業(yè)整體資產評估應創(chuàng)造條件加強證券市場的研究與分析。只有折現(xiàn)率的確定具有說服力和經得起實踐檢驗，收益法對于企業(yè)整體價值評估才會具有越來越強的生命力。